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过去一个月 ，焦点聚焦在结构而非指数。在海外流动性风险有所改善背景下，AI基本面高景气 ，但短期热度或有所透支 ，需要时间震荡消化 。下一阶段，重点观察美债利率及科技交易集中度问题 。
海外方面 ，5月标普PMI显示美国增长和消费维持韧性但边际放缓 ，就业市场小幅走弱，价格分项继续上行。随着近期美伊停火谈判出现积极进展 ，石油、美元指数与美债利率告别了单边上行态势 ，美元流动性收紧已出现缓和迹象，全球风险偏好有所提振 。
国内方面 ，5月制造业PMI较4月的50.3回落至50；非制造业商务活动指数较4月的49.4回升至50.1 。高油价环境导致部分投资需求后置 ，新订单指数回落与4月投资 、社零等需求指标走弱相印证；而生产端景气度韧性维持，出口链和高科技行业景气度较高，对制造业企业景气度形成一定支撑。
市场策略方面 ，债券方面 ，上周央行连续公开市场净投放呵护资金面，股市震荡偏弱 、分化加剧 ，债市收益率下落至关键点位 。近期资金面调整至均衡位置、央行恢复净投放 ，信贷偏弱 、银行配债需求较强，同时股市波动率放大 ，资金面平稳宽松 、基本面偏弱和股市盘整下债市偏顺风 ，中短端受制于资金价格下行空间有限，长端及超长端仍存在一定的利差压缩空间 。不过临近关键点位资金谨慎性加强 ，跟随趋势做多的同时关注央行态度变化及风偏反弹带来的债市调整。
A股方面 ，海外流动性风险有所改善，AI基本面高景气但短期热度或有所透支 ，指数或保持高位震荡格局 。结构上 ，科技方向拥挤度达到较高水平后有回落需求，短期市场风格有望切换，考虑关注能源中枢抬升带来的新老能源及供给侧改善带来的机会 。
港股方面 ，短期继续防御海外风险扰动 ，中期美元流动性缓和与国内基本面企稳支撑成长风格。
原油方面，美伊谈判进展有利于抑制油价急速上冲态势 ，但中期油价中枢仍将偏高。
黄金方面 ，短期仍受流动性收紧压制，但已定价较充分 ，中期待战争缓和、安全叙事重现 ，有望利好黄金 。
（风险提示：近期黄金波动较大，投资黄金基金需充分认识风险 ，结合自身风险承受能力审慎决策 。同时可持续关注全球宏观经济走势 ，全球央行购金情况以及相关政策动态。）
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