文章来源：金十数据
瑞银（UBS）调整了对黄金价格的判断 ，在维持长期看涨立场的同时，下调了中期目标水平 ，并将这一变化归因于利率与汇率环境带来的持续压制。
瑞银将2026年底的金价预期从每盎司5900美元下调至5500美元 。分析师多米尼克·施奈德（Dominic Schnider）和韦恩·戈登（Wayne Gordon）解释称，美国国债收益率维持高位 、美元持续走强，使黄金面临明显压力 。
两人在报告中指出：“市场正在重新发现机会成本的概念 ，随着实际利率维持在高位 ，黄金不生息的特点正再次成为一个更重要的考量因素。”在这种背景下，资金正从黄金转向其他具备收益的资产 。
需求端的变化也印证了这一趋势 。ETF以及期货市场的资金流明显转弱 ，即便近期出现一定程度的企稳 ，也不足以恢复2026年初的上涨动能。
不过，瑞银并未否定黄金的长期上涨逻辑。上述分析师认为 ，结构性牛市仍在延续 ，只是在当前环境下，投资者需要更长时间等待回报 。按照其判断 ，到2026年年底 ，金价仍有望较当前水平高出约1000美元 。
对于更远期的展望，两人提到 ，若2027年货币政策趋于中性 ，美元支撑减弱，黄金的吸引力可能重新增强。
瑞银对黄金的判断，也与更广泛的大宗商品走势相互关联 。此前 ，该行大宗商品分析师乔瓦尼·斯塔诺沃（Giovanni Staunovo）在研究中分析了中东局势的影响 。
他指出 ，伊朗局势紧张以及霍尔木兹海峡风险，正在推高能源价格并加剧波动。“我们仍然看好大宗商品的上行空间 ，这得益于基本面 、供需失衡以及进一步的地缘政治风险 。 ”他建议通过主动管理维持配置 ，以对冲通胀与能源冲击 。
相比之下，黄金表现相对克制。他建议 ，已持有较多黄金且浮盈较大的投资者 ，可以将配置扩展至铜、铝及农产品，以分散收益来源 。
历史规律与长期支撑逻辑
围绕黄金在冲突中的表现 ，瑞银分析师还对比了历史经验 。他们指出 ，自伊朗局势升级以来，金价始终未突破每盎司5200美元 ，未出现典型的避险买盘 ，这与此前一年约65%的涨幅形成反差。
报告解释称，这种表现符合历史规律：投资者在冲突初期往往短暂买入黄金，但随后会转向流动性或能源类资产 。例如 ，2022年俄乌冲突爆发后 ，金价一度上涨15%，但随着美联储加息 ，又回落15%至18%；海湾战争和伊拉克战争期间 ，也分别出现17%和19%的初期涨幅，随后回落 。
尽管短期走势偏弱 ，瑞银仍维持对2026年的整体乐观判断。分析师强调 ，黄金更多是对宏观风险的对冲工具，而非对单一战争事件的直接反应 ，其核心作用在于应对货币贬值 、财政赤字扩大及经济放缓等问题。
他们同时指出 ，短期内能源价格上涨与通胀担忧推动美元走强，并强化加息预期 ，这些因素对黄金构成压制；但预计各国央行不会仓促加息 ，而会更谨慎应对通胀风险 。
此外，若美伊冲突持续时间延长，其对全球经济的负面影响反而可能提升黄金的避险需求 。
从更长期角度看 ，黄金与通胀之间存在正相关关系。瑞银援引《全球投资回报年鉴》的数据称 ，自1900年以来，黄金及大宗商品的实际回报与通胀走势呈正相关 。
需求端的结构性支撑依然存在 。瑞银指出 ，尽管ETF投资者在本月初小幅减持 ，但近期持仓趋于稳定，对冲基金则略微增加了净多头头寸。
该行认为 ，在各国央行持续购金 、投资需求回升以及亚洲收入增长带动的黄金首饰消费共同作用下 ，总体需求仍有望保持强劲 。
从更广泛的结构性趋势来看，高企的政府债务水平 ，以及全球投资者和央行寻求降低对美元依赖的配置需求 ，也在持续增强黄金的吸引力 。
基于这些因素，瑞银继续看好黄金在投资组合中的作用 ，认为其仍是有效的分散化工具。对于偏好黄金的投资者 ，建议在多元化配置中维持不超过中等个位数比例的仓位 。
